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  • 优发直营平台·1987大熊市:在暴跌中获利62%,保罗·都铎·琼斯的传奇战役大解密
  • 2020-01-11 13:55:50 来源:老棚信息门户网
  • 优发直营平台·1987大熊市:在暴跌中获利62%,保罗·都铎·琼斯的传奇战役大解密

    优发直营平台,导读:1987年10月,世界上大部分投资者损失惨重。同一个月,保罗·都铎·琼斯掌管的都铎基金却获得62%的收益。1987年纪录片非常写实的纪录了当时32岁的paul tudor jones的日常交易决策,片中j预测了随后发生的1987年崩盘,甚至下达交易指令时的喊叫和肢体紧张都拍了下来。也许片子过于真实了,j在片子播出不久之后就尽可能的买回市场上流传的拷贝并且买断版权,以至于在美国经常看不到这部片子。

    而宏观对冲基金都铎基金究竟是如何抓住这些罕见的机会的,琼斯本人又哪些经验值得宏观基金经理们再次去借鉴?当市场纷言美股见顶的时候,相信此篇重磅解读能给大家一个新的启示。

    一、全球宏观对冲基金

    1.1 概述

    全球宏观对冲基金是采用全球宏观策略进行投资的对冲基金。所谓全球宏观投资策略是指,利用宏观经济的基本原理来识别金融资产价格的失衡错配现象,在世界范围内,通过对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动进行做多与做空的杠杆交易,来尝试获得尽可能高的正投资收益。

    其中,“宏观”一词,指的是基金经理尝试利用宏观经济原理来识别金融资产价格的市场错配,而“全球”则是指他们可以全球范围内搜寻这种价格错配现象。

    全球宏观对冲基金交易可被分为两大类—直接的定向型交易和相对价值型交易。定向型交易是指基金经理对一种资产价格的离散波动情况下注;而相对价值型交易是指通过配对持有一两个类似资产的多头或空头,利用两者之间的相对定价错误盈利。

    1.2 股票流派和商品流派

    凯恩斯奠定了通向当今全球宏观基金投资风格之路。凯恩斯是一名成功的投资家,他以自己掌握的宏观经济理论为工具,在全球市场赚取了大量利润。有人甚至认为凯恩斯是现代全球宏观对冲基金经理的鼻祖。

    在布雷顿森林体系解体之前,绝大多数活跃交易都是投资于可交易的证券和实物商品市场。因此,在此背景下产生了全球宏观对冲基金经理的两大流派,并形成了分庭抗礼的局面。

    全球宏观对冲基金经理的一大流派产生于国际股票交易和投资界。对冲基金业在1949年琼斯创立第一个对冲基金后就已成型了,直到1971年,对冲基金还主要投资于股票市场。琼斯交易策略的出发点,就是减轻全球宏观因素在股票筛选过程中造成的影响。琼斯管理着一个多头和空头权重相等的对冲账户,以便尽可能消除市场波动带来的影响。当汇率变得自由波动时,在国际股票市场中,就增添了一个新的不确定风险因素。

    属于这种流派的宏观基金经理们,例如,索罗斯、吉姆·罗杰斯、迈克尔·施泰因哈特和罗伯森,都非常乐意将汇率波动作为创造财富的机会并对其进行投资。他们都是全球多头和空头股票投资中的成功者,因此在全球市场操盘成功经验使得他们在布雷顿森林体系解体之后,可以灵活而迅速地转向投资货币和外国债券。

    全球宏观对冲基金经理的另一流派,是从实物商品和期货交易界发展起来的,集中在芝加哥的交易所。公司管理层对风险承担有着深刻的理解,并且为交易员提供了一个令人难以置信的开放式管理环境,让交易者得以茁壮成长。该公司为许多后来成为知名的全球宏观基金经理提供了培养机会和启动资金。

    二、逆市赢家:都铎˙琼斯和他的交易理念

    黑色星期一所带来的紧张与恐慌,给经历过这一事件的交易者留下了难以磨灭的印象。包括索罗斯在内的股票流派的全球宏观对冲基金经理,在股市崩溃中遭受了打击。随着股市崩溃索罗斯损失了3亿美元,与此同时,老虎基金也录得了第一个亏损年。

    而商品市场派的全球宏观对冲基金经理却在1987年大发横财。都铎˙琼斯因成功识别出1987年股市风暴与1929年大崩溃的技术交易形式之间的相似之处,成功地做空股票市场和做多债券市场,一举奠定了自己在金融界的明星地位。琼斯的都德投资公司在1987年10月就实现了盈利62%,全年收益高达200%。

    3.1 特立独行成就斐然

    琼斯从事交易可以说是无往不利,他是从当经纪人开始起家的,但是他在第二年就赚了100万美元的佣金。1980年秋天,琼斯进入纽约棉花交易所担任场内交易员,在往后的几年内,他又赚了数百万美元。他最令人昨舌的成就,其实并不是在于他获利丰厚,而他在于他能够持续不断地获利;他在三年半的场内交易员生涯中,只有一个月遭到亏损。

    琼斯本人具有强烈的双重个性。在私人的场合中,他相当随合,然而在操盘时,他下达命令却仿佛是凶悍残暴的士官长。他在公众的形象是一名狂妄自大的交易员,但是私底下却是一位平易近人、谦冲有礼的绅士。大众传播媒体对他的报导,往往偏重于他奢侈浮华的生洁方式:乞沙比克湾的华厦、300英亩的私人野生动物保护区、美女、佳肴,但是他同时也以济贫为副业。

    琼斯效法纽约商人尤金.兰设立了一个基金,资助布鲁克林区最贫穷布德福一史特文林区的85名学生完成大学教育。琼斯不仅捐钱,还每周定期与接受救济的学生碰面。他最近又成立了罗宾汉基金会,到目前为止,这个基金会共拥有500万美元。该基金会正如其名,向富人筹措资金,然后转交给民间社会以益团体与贫民。

    3.2 经典案例和经验总结

    a. 在失败中不断成长

    1987年10月,世界上大部分投资者损失惨重。同一个月,保罗·都铎·琼斯掌管的都铎基金却获得62%的收益。琼斯的出色表现是一贯的,他曾经连续5年保持三位数的增长,1992年底欧洲货币体系发生危机,琼斯数月内在外汇市场赢利十几亿美元。琼斯从做经纪人起家,1976年开始做起,第二年就赚了100多万美元佣金。1980年琼斯到纽约棉花交易所当现场交易员,几年之内赚了上千万。1984年琼斯离开交易所,创建都铎基金,从150万做起。4年后投资到他的基金的每1000美元已增值到1700多美元。到1992年底,都铎基金总额已增长到60亿美元。如果不是琼斯于1987年底停止接受新投资并开始分发利润,那么60亿是绝对打不住的。

    琼斯的交易生涯并非一帆风顺。1979年他逞一时之勇,一次进单过多,结果连遇跌停板,等平单出场时资金损失达三分之二。他懊丧至极,对自己几乎完全丧失信心,差一点改行。从那以后他开始学会控制风险,遵守原则。

    琼斯有一些具体的做单原则:不平均加单。一批单子进场后,市场反走说明判断可能有问题,盲目加单平均价位虽然稍好,但如果方问错了,新加的单只是错上加错。反过来讲,如果你相信方问没错,只是价位不够好,那就不必过于计较。琼斯认为,哪里进单不重要,关键是这一天你是看涨还是看跌。新手最爱间琼斯:你是买还是卖呀?琼斯认为他是买还是卖不应该影响旁人对市场的判断。新手也要独立思考。再一个问题就是:你从哪里开始买的?琼斯认为这也与当天是赚还是赔无关,关键是判断涨与跌。

    琼斯认为,做单最重要的是防守而不是进攻。他每天都假设自已进的每一张单都是错的,事先设好止蚀位,这样他对最多一次会赔多少心里有数。琼斯奉劝所有交易员不要逞强,更不能自负。要不停地怀疑你自己,怀疑你的能力,永远不要自以为了不起。你一飘飘然就完蛋。这并不是说对自己毫无信心,信心一定要有,但适可而止。琼斯自言他对这行是越干越怕,因为他知道要保持成绩有多难。每次大输往往都是在连续做了些漂亮单后自我感觉良好之际。

    琼斯的做单策略与众不同。他不愿意随大流,很少追势,总喜欢在转势之际赚钱。他自为最大的机会主义者。一旦他发现这种机会,便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单,然后再试,往往是试了几次以后开始赚大钱。市场上很多人认为一味找底或顶很危险,要赚钱最好抓势的中段。琼斯十多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是,跟势的人要在中段赚钱,止蚀单就得设得很远,一旦被迫砍单,损失就很大。再说市场只有15%情况下才有势,其他时间都是横走。所以他比较喜欢做两头。

    琼斯觉得外汇市场任何人都操纵不了。一般人有种错觉,以为华尔街大户能控制市场价格的变化。琼斯说,他可以进场闹腾一、两天,甚至一个星期,特别是如果时机正确,他进场后加加油,可能造成某种假象,但他一停买,市场价格就会掉下来,除非市场本身就很强劲。他打了个生动的比方:你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店,但没人买,你总归要破产。琼斯还注意听取同行的意见,特别是战绩较佳的同行。

    b. 虚张声势

    20世纪80年代后期是对冲基金的转折点。在20世纪70年代初的熊市之后,这个行业几乎被消灭,那些幸存的基金也不引人注目,而且它们管理的资金微不足道。但在1987年的崩溃之后,发生了一些深刻的变化。

    在三巨头索罗斯、罗伯逊和斯坦哈特的背后,一些有信心的竞争对手迅速扩张,最引人注目的新秀是小保罗?都铎?琼斯。在弗吉尼亚大学拿到经济学本科学位后,琼斯到新奥尔良做见习交易员,两年后转到纽约棉花交易所。与大量的场内交易员近距离接触,让琼斯很难相信市场可以有效地反映所有已经公开的信息。

    1983年,琼斯创建了自己的都铎投资公司,商品公司投资3.5万美元。

    琼斯的观点是基于他之前在棉花交易场内的经历,但他很快成为独具一格的新秀。他学会了将交易当做心理和虚张声势的一种游戏,一种机智敏锐和虚张声势的融合。

    光看自己的牌并决定如何下注是不够的,交易员必须判断其他交易商怎么做,他们是贪婪还是害怕、是准备投入全部赌注还是打算长期作战。对对手交易员观察越深入,就越知道他们会怎么做,最终你可以完全知道他们在想什么,在他们想买时也一起买进,在他们感觉害怕时将他们吓出市场。

    1987年,琼斯预测了一场令人心惊胆战的崩溃。他说道:“市场将进行彻底地重新洗牌。”而他的眼神看上去绝对是兴奋的。琼斯将两个时期的股市图表放在一起,结果意外地发现它们都以不可思议的速度上涨,这让他相信一个类似1929年的大崩溃即将来临。

    对于大家都认为他发明了某种预知未来的方法,琼斯感到非常高兴,因为这会让他的对手感到恐惧。鉴于他在20世纪80年代中期的表现,对手很可能相信他说的所有话:1985年,琼斯的回报率达到136%,而在1986年,他的回报率也达到99%。但事实是,尽管1987年10月确实发生了股市崩溃,但关于20世纪20年代的研究对琼斯的成功并不重要。华尔街大多数的人都知道市场迟早要崩溃,难的是预测它发生的日期,而琼斯预测是在1988年春天,换句话说,他的预期并不比其他人更好。

    事实是,琼斯的交易利润来自于灵活的短期运作,而不是来自于他对经济周期变化规律的了解。与商品公司的交易商一样,琼斯也擅长利用市场趋势,他会等到股市看涨时进入股市,如果市场不利,他也会迅速抽身离开。他的方法是“根据市场的发展拟定情节”,先确定市场如何表现,然后多次用低风险投注的方式来验证,希望抓住“设想情节成为现实”的时刻。1987年的崩盘表明了这种准备是多么重要。

    当标普500指数在10月16日的周五开始下跌时,琼斯感到市场崩溃可能终于到来了,这比他预示的时间差几个月,但这并不重要。重要的是,琼斯预想到了崩溃的可能,他知道,一旦市场开始下跌,大幅下跌的概率就很高。投资者几个月以来一直在等着这一天的到来,他们的信心受到严重打击。投资组合保险(放心保)增加了下跌的危险:下跌的股票将引发投资组合保险人的抛售,而这种抛售将导致股票下跌更多。由于市场定位的方式,投资者会不可避免地预测市场将继续下跌。

    如果在开始下跌之后又归于平静,琼斯可能会因为做空有少量亏损,他将迅速平仓,然后等待下一次机会。但是,如果投资者的紧张情绪和投资组合保险造成市场崩溃,收益将是巨大的。权衡风险和回报,这项投资具有巨大的吸引力。截至当天晚上,琼斯已售出很多标普500指数的期货。

    股市在当天早上大幅下跌,然后直接跳水,琼斯一直看着它跌到低谷,疯狂的投资者急于抛售以便退出市场。

    1987年的崩溃让某些人不知道该如何反应,但琼斯对此早有预计,他在心理上对这次崩溃已经做好准备。

    即使在市场下跌的时候,琼斯仍然抓住了第二次机会从中获利。他一直在思考美联储将如何对崩溃做出反应,也一直像往常一样在思考关于市场的剧本,然后他推断,政府会通过向银行注入资金来安抚大家的焦虑,从而使借款成本降低。琼斯认为,这可能是另一个风险收益不对称的赌注:如果美联储确实如他所料,债券市场将会上涨,但如果美联储没有采取任何行动,它也没有理由下跌。当债券市场在黑色星期一晚些时候上涨了一些时,琼斯就将它作为其设想将要变成现实的一个信号。他买了有史以来最大的债券头寸,事实很快证明,这是他获利最多的一次。

    琼斯在黑色星期一的双管齐下据说使他的都铎投资公司净赚了8000万至1亿美元,给他那年带来了200%的回报率。

    c. 做空日本

    与此同时,琼斯在东京的表现也很突出。20世纪80年代末期,像所有华尔街的专家一样,他也看到了日本泡沫正在形成。

    如同所有的泡沫一样,大家都预测日本市场会崩溃,但难处就在于预测崩溃的时刻。在日本电报电话公司上市后积极地做空东京市场无异于自杀,在接下来的两年里,日经225指数不可思议地上涨了63%,这证明有些事情比对付泡沫代价更高。只要牛市有利,琼斯也不想过早戳破,他是个趋势追随者,对相反的趋势下注会冒很大的风险。因此,他静观其变,等待着趋势反转的时刻。1990年初,东京市场在几天之内下跌近4%,琼斯终于等到了他一直在等的信号。

    琼斯认为,东京市场在年初时下跌4%,这一点很重要。如果市场在前几个月的强劲上升之后在12月下降,那些收益仍高于8%最低预期回报率的基金经理可能无所谓,特别是因为只在一年的最后几个礼拜才持有的债券所带来的收入会很少,根本不值得费心。但在1月下跌就不同了,基金经理并没有之前的股本回报率做缓冲,而且这一年还剩50个星期,这些时间足以让基金经理通过债券市场确保达到8%的目标。如果基金经理的表现方式比琼斯预期的更重视防守,由此导致的恐慌性抛售可能对股市造成毁灭性的打击。

    琼斯关于日本的构想很快就在现实中上演。日经225指数在2月份下跌7%,3月份下跌13%,到年底时已经跌去市值的2/5,严重削弱了这个世界上曾经最大的股票市场。但琼斯并不仅仅是正确预测了市场,更准确、不可思议地预计了东京市场在到达终点过程中的波动。根据他对以前熊市格局的了解,他预计1月份日经指数会在一个弱势反弹之后下跌,当股市在春季稳定后,他正式从大量的空头头寸转为适量的多头头寸。这个操作突出了商品交易员的灵活风格与罗伯逊之类的价值型投资者死守之间的区别——价值型投资者是不会改变自己的头寸的。果然,日经指数5月份上涨了8%,琼斯再次获利,尽管他坚信这种反弹只是暂时的。

    琼斯预测,市场长期的趋势是下跌,但会经历一些小反弹,在每次令人失望的反弹后股市会急剧下跌。他的逻辑是,那些在第一次崩盘时没有抛售的投资者会迫切希望将自己的钱赚回来,但是每一次经历的反弹幅度太小,不足以弥补他们的损失,所以更多地人会放弃并出售。琼斯说,目前他在日本股市上少量做多,但他预计夏末时就会再做空。果然,琼斯所预测的时机非常准,东京股市从7月开始到10月初急剧下滑。1990年,琼斯估计其投资组合回报率在80%-90%,这在很大程度上取决于他在东京股市上的表现。

    琼斯真正的成就不是他预测到日本股市会下跌,甚至也不是预测到股市会以什么形式下跌,而是他找到了这样的一个时机,这个时机把握得非常准确,以至于在不能确定未来是什么样的情况时下赌注都没有问题。1987年10月以及后来的1990年1月,华尔街和东京股市已经复苏,在这种情况下琼斯可以只损失一点就能放弃空头头寸。不过,琼斯预计市场更可能是下跌而不是上涨,更为关键的是如果出现下跌,其幅度会比任何可以想象的反弹幅度大得多。

    他像一个赌徒在玩一种修改了规则的轮盘游戏,该游戏做了以下两个方面的修改:一是在轮子上多两个红色数字,使抽到红色数字比抽到其他数字的概率更大;二是庄家下的赌注是如果转中红色,收益对风险的比例是5:1,这是个让人直流口水的收益风险比。琼斯并不能确定他的赌注会获胜,但他知道是把桌上所有的筹码都押上的时候了。

    琼斯交易的许多次成功都归功于这个套路。从在棉花交易所工作时,他就已经明白了了解其他选手如何定位的重要性。

    d. 有效利用扰动

    琼斯知道怪异的行为会使市场发生波动,从而挑战了有效市场理论中的“纯粹随机”现象。琼斯力求使自己不受心理偏差的影响。当被问及是什么让他比其他交易员成功时,琼斯说:“我真的不关心我三秒前在市场上所犯的错误,我在乎的是我下一刻将要做的。我会尽量避免将任何感情因素带到市场。”

    但他也习惯于不同的偏见。琼斯认为,如果投资者可以基于心理的原因非理性地购买和出售,他们也会基于体制性的原因非理性地购买和出售,有时则是心理和体制因素的综合。

    琼斯对体制缺陷的关注有助于解释他如何战胜市场,这得以让他在知道价格有利时购买和出售,因为交易的另一方是被迫出售。

    这种买卖不需要琼斯用先知先觉来预测价格的未来走向,只是要求他们在需要时提供流动性。

    琼斯的成功还有一个因素,可以追溯到他虚张声势的风格。如果琼斯的方法是寻找可能引发市场突然变动的因素,那么有时他自己也愿意成为那个因素,用大规模交易来引发市场的逆转,因而造成一种使其设想成为现实的恐慌。

    扰乱市场可以说是琼斯的特长,他也许是第一个在多个市场采取这种策略的人。大多数“高水平的交易商”试图通过由经纪人匿名下单来掩盖他们的看法,但是琼斯认为,如果让尽可能多的人知道,有时可能从中获利。

    1987年春天,琼斯认为是投资白银的时候了。那时,黄金已经反弹了一段时间,通常白银会紧跟其后;此外,也有些关于关键矿业生产可能中断的传言。

    早在3月份,琼斯就购买了大量白银期货,尽量从场内交易员手上买入合约,并对它们做空;然后,他从四个经销商手中买了实物白银。不久,经销商们就遂了琼斯的心愿。因为他们明白,黄金已经上涨,白银应该紧随其后,交易商不愿让他们的库存枯竭,所以立即打电话到白银交易所下买单补上他们几分钟以前出售给琼斯的部分。

    当他们的电话打到交易所时,经销商们非常吃惊:通常情况下都持有白银期货的交易员们已经全都卖给了琼斯。当经销商打电话给他们下紧急买单时,他们会认为供应要中断的传言一定是真的,因此赶紧买回一些他们之前出售给琼斯的合约。没用多久,混乱就出现了,投机者和之前做空的交易员都急着想使自己免于价格上涨的风险,而在他们这样做的过程中价格又进一步被推高。当感觉到市场已经具备了动力快要反弹时,琼斯已经带着可观的利润离场。

    这些操作并不意味着琼斯对市场的力量是无穷的。他曾经承认:“我可以在恰当的时候进入任何市场,然后稍做努力,就可以创造一个牛市的假象。但是,除非市场真的是健全的,否则只要我停止购买,价格就会下降。”

    琼斯就像在刚刚下过雪后的山顶上,如果有很多雪要从山坡滑落,他会准确地抛出一块石头,引发一次雪崩。当然,琼斯强调,他使市场与基本经济因素相悖的能力并不比一个在山上引发雪崩的孩子的能力强。但是,能够导致一场雪崩是一项艰巨的工程。如果他能判断出一个市场的潜在走势,琼斯在做选择时就会引发一系列的连锁反应,并成为第一个从中获利的人。

    琼斯引发雪崩的能力反映了他乐于冒巨大风险进行交易的意愿,但他的名望也很重要。琼斯在规模和知名度方面得到的越多,就越强化了他的能力,即使是在发展很完善、流动性很高的市场。

    e. 与众不同的投资理念

    在华尔街大佬中,保罗·都铎·琼斯多少可以算个异类。和巴菲特等价值投资者不同,琼斯称投资最终还是要看走势图,并且“以此为荣”。

    美国对冲基金经理、ivanhoff capital创始人ivayloivanov总结了琼斯的十一条投资理念。

    缺乏经验的投资者常绞尽脑汁去理解市场的某一价格变动。通常,当他们弄明白之后,行情都已经走完了。

    当我开始交易的时候,关于基本面的信息寥寥无几,仅有的信息还有各种各样的问题。我们就学着看行情走势图。如果你需要知道事情的市场都已反映出来,你为什么还要瞎忙活?

    没有任何的训练能够教投资者如何应对一波行情的最后一段,不管是熊市还是牛市。这个阶段通常毫无逻辑,没有课程可以教投资者在这个短暂、高波动的时间段该做些什么。通过交易来学习如何应对这个阶段,是唯一的办法。

    基本面通常能解释一波上涨行情50%-60%的走势。但牛市的最后三分之一是非理性的,疯狂的心态主宰一切。

    在我看来,花100多倍的市盈率去买一家公司是必死无疑。不过,投资者的工作是买入会涨的股票、卖出会跌的股票,所以谁还管市盈率?

    我一直在寻找低风险、高收益的投资机会。这并不是说要加大杠杆。没有什么理由增加财务杠杆,你应该寻找有利于你的风险收益情况。在这些情况下,你可以做一系列投资,这些投资风险相对较小,但一旦成功收益很大。

    大钱都是在市场转折点赚的。每个人都说,没有办法确定市场的顶部和底部,顺着趋势赚钱才是王道。不过,过去十二年,我都是靠在市场顶部和底部赚钱。(来源:扑克投资家)

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